html模版別盯著美聯儲“群鷹亂舞”瞭! 加息有三大不確定性你知道嗎?
即使近期美聯儲官員表現出強烈的鷹派,但美聯儲加息仍然是一個相對緩慢的過程。未來加息政策仍面臨三大不確定性。

3月29日訊

美聯儲理事鮑威爾昨日表示,目前的貨幣政策依然適度寬松,美國正在接近充分就業,但通貨膨脹依然低於目標。根據當前的路徑,2017年仍有加息空間。但現在預言美聯儲如何處置4.5萬億美元的資產負債表或何時開始收縮規模,還為時過早。他希望在美國經濟有顯著動力的時候收縮資產負債表。

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美聯儲加息仍然是一個相對緩慢的過程。在加息會議後的新聞發佈會上,美聯儲主席耶倫維持去年12月對美國經濟做出的判斷:2017年經濟增長2.1%,通脹1.9%,失業率4.7%,加息仍然是一個相對緩慢的過程。

耶倫強調當前全球主要經濟體中性利率都存在下降的趨勢,未來美國的中性聯邦利率會非常低,市場不應該以2004年時的加息速度來衡量現階段的加息過程。當前0.75%-1.00%水平依舊屬於寬松的貨幣利率,支持勞動力市場的進一步改善,以及通貨膨脹率向2%的目標穩步收斂。

支持年內加息三次的聯儲官員由去年12月會議的6人升至9人,聯儲預計年內還會加息2次。當前市場對5月聯儲會議的加息預期為13%,6月會議前再次加息的預期為50%。分析人士認為,直到2019年貨幣利率應維持在長期利率水平以下。

未來加息政策仍然有三方面的不確定性第一,美聯儲聯邦基金利率如何向中性利率收斂。中性利率是指通脹保持穩定時與潛在經濟增長率保持一致的利率。最近的研究表明,由於勞動生產率放緩、人口結構老齡化、全球經濟增長放緩等原因,美國的中性利率在過去25年呈下降趨勢,在國際金融危機發生後位於歷史低位。

美聯儲貨幣政策委員會大多數成員認為,目前的長期真實中性利率為1%,且暫時呈現下降趨勢。由於金融危機後全球經濟復蘇緩慢、企業和傢庭恐慌情緒未完全消除,美聯儲貨幣政策委員會成員預測短期真實中性利率在0%附近。假設短期真實中性利率為0%,當前剔除通貨膨脹的真實利率大約為-1%,那麼貨幣政策依舊寬松。真實利率持續低於中性利率,印證瞭當前新增就業人口(平均每月18萬)顯著高於長期潛在就業增長(每月7.5萬到12.5萬)。

美聯儲判斷短期中性利率會隨時間收斂於其長期趨勢,部分是基於傢庭、企業縮減開支的謹慎和避險立場會逐漸消散。美聯儲加息的過程,是推升目標利率逐步向中性利率收斂的過程。2018年、2019年短期中性利率的提升將產生更大的加息空間。

值得註意的是,中性利率的估算結果並不穩定。例如,聯邦公開市場委員會(FOMC)對長期真實中性利率的預測,2014年7月為1.75%,2015年12月1.5%,2016年12月為1%。有兩個原因解釋中性利率預測的波動:其一,對中性利率的預測基於對勞動生產率和全球經濟增長的預測,而這兩個因素都存在很大不確定性。其二,中性利率可能受到財政政策變化的影響,具體將取決於政策的具體內容、規模和政策對經濟供需兩端的影響。總體來看,美聯儲加息的理論基礎並不成熟,隨時會出現新的調整。

第二,能源價格和全球經濟景氣不確定性帶來的通脹預期變化,可能會改變加息頻率。美元指數快速上漲會抑制美國國內通脹。在美聯儲加息預期引導下,美元指數迅速上升,大宗商品價格隨之下降,美國生產和消費的能源成本也相應降低,一定程度上抵消瞭經濟增長對通脹的推動作用。美聯儲主席耶倫和副主席費希爾都曾公開談到美元走強對通脹的限制作用。在全球需求不振、大宗商品價格低迷的前提下,美聯儲加息進程會起伏不定。

第三,美聯儲“縮表”問題成為美國貨幣政策正常化新的焦點。美聯儲“先加息,再縮表”的貨幣政策正常化規劃逐漸接近第二階段。利率政策調整和縮表獨立實施還是組合實施取決於兩種政策相互替代的程度和相對的精確度,以及其各自對經濟活動產生的影響。

一種方法是讓“縮表”和利率政策調整相互補充,共同實現美聯儲的政策目標。“縮表”與利率政策調整對經濟和金融市場的影響不同,“縮表”更直接影響長期證券的期限利差,而利率政策調整對貨幣市場影響更大,利率調整是比“縮表”更精確的貨幣政策。然而,這種互補方法在利率低於中性利率時,尚無經驗可循。

另一種方法是先提高利率水平,當其足夠高、空間足夠大時,漸進地、以可預期的方式縮表;這種方法假設“縮表”和利率政策調整以同樣的方式影響利率市場、資本市場、資產價格、美元指數等,進而以同樣的方式影響經濟活動。

目前短期名義中性利率處於歷史地位,即使其收斂至長期名義中性利率,仍然偏低。如果經濟遭遇與過去同等程度的負面沖擊,受到有效下限的約束,名義利率沒有足夠的空間做出調整應對危機。相對於同時采取利率政策調整和縮表,維持資產負債表規模將有助於名義利率以更快的速度提升,以應對經濟在低利率邊界的不對稱風險。

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